Новости

Иностранный Сбербанк и макроэкономические проблемы России

Более 45% уставного капитала Сбербанка принадлежит инвесторам-нерезидентам, в том числе американским. Интересно, что все последние годы, уже после событий 2014-го, доля российских физлиц и юрлиц в капитале Сбера потихоньку снижалась, а доля нерезидентов столь же неспешно росла. Хотя в каких-то случаях американцы и европейцы готовы принести интересы своих инвесторов в жертву, тем более что в масштабах глобальных портфелей доли вложений в российские активы ничтожны, но все же заставлять нерезидентов продать все акции того же Сбербанка — мера слишком жесткая.

«Я не думаю, что это угроза для внутренней финансовой стабильности, — комментирует Марсель Салихов высокую долю акций Сбербанка у нерезидентов. — Скорее наоборот, из-за того, что основная часть free float Сбербанка принадлежит иностранным инвесторами, введение санкций в отношении Сбербанка маловероятно, хотя по тому же CAATSA США могут ввести санкции в отношении Сбербанка, так как он осуществляет “существенные транзакции” с “Русалом”».

В случае если все же на владение акциями Сбербанка будет наложен запрет, наш фондовый рынок может испытать шок, по крайней мере краткосрочный: у Сбера самые ликвидные акции, под них активнее всего занимают средства, и резкая распродажа его бумаг может стать причиной большого числа маржин-коллов.

Однако наш фондовый рынок не так уж велик, чтобы это повлекло за собой какие-то серьезные последствия для отечественных финансов. Гораздо неприятнее может стать запрет на владение нашим госдолгом (около 38 млрд долларов у нерезидентов, основные держатели — американские фонды BlackRock (3,15 млрд долларов), Stone Harbor (814 млн доллаов) JPMorgan (796 млн долларов), причем свои вложения до недавнего времени они наращивали) и блокировка активов РФ на американских счетах.

Под активами мы имеем в виду прежде всего долларовую часть ЗВР.

http://expert.ru/data/public/536569/536610/40-02.jpg

Бегом из Нью-Йорка

Эксперт группы исследований и прогнозирования Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Дмитрий Куликов поясняет, что средства в ФНБ представляют собой когда-то изъятые из экономики в виде налогов рубли и их можно воспринимать как долг ЦБ перед Минфином. Реально внешний актив для их появления не нужен. А вот международные резервы (ЗВР) — это валютный актив ЦБ, пассив внешнего мира. Их источник в основном доллары, изъятые когда-то с внутреннего валютного рынка в виде валютных интервенций, и структура ЗВР связана с нашим торговым оборотом. «В режиме плавающего курса международные резервы нужны, чтобы иметь возможность сглаживать временные отклонения платежного баланса от долгосрочно устойчивого состояния, — поясняет Дмитрий Куликов. — Конкретно в нашем случае Банк России в какие-то моменты может сталкиваться с необходимостью сглаживать резкие временные спады валютной выручки экспортеров (краткосрочное падение цен на нефть) или компенсировать временные оттоки и снижение притоков по финансовому счету (как в случае вынужденного погашения внешнего долга из-за финансовых санкций). Один из подходов к выбору валютной структуры резервов заключается в том, чтобы повторить структуру их потенциального использования. Для товарного импорта это достаточно устойчиво 40/30/30 (доллар/евро/рубль), для внешнего долга на конец 2017 года примерно 60/15/25. Предположив, что краткосрочный долг по валютной структуре отличается от долгосрочного не очень сильно и исключив рубль из списка валют, по которым нужны резервы, мы придем к вилке от 55/45 доллар/евро до 80/20. Как мы видим, наблюдаемая доля евро в резервах находится в этом диапазоне: 24,1 на 30 сентября 2017 года (последняя доступная дата)».

Помощь сайту Сбербанк: 4274 3200 6835 7089

Однако в ЗВР хранится не сама валюта, а ценные бумаги, в ней номинированные, в основном гособлигации. «Судя по отчету за октябрь 2016-го — сентябрь 2017 года, доходность по долларовым активам превышала 0,5 процента, а по активам в евро была ниже ноля (минус 0,47 процента). Возможно, именно это было одной из причин изменения структуры в сторону снижения доли евро за последний год (с 30 до 24 процентов)», — рассказывает Дмитрий Куликов.

Так или иначе, но около 94 млрд долларов US Treasures из наших ЗВР лежат непосредственно в Федеральном резервном банке Нью-Йорка. И хотя ЦБ постепенно снижает их долю, она все же остается значительной. И все эти бумаги могут быть заморожены американцами в любой момент. Последствия для нашей финансовой системы — рубля, госдолга, не говоря уже о фондовом рынке, — будут крайне печальными. Госдолг будет сразу сброшен всеми нерезидентами (напомним, это треть всего объема), рубль серьезно обесценится.

Единственное, что может удержать американцев от такого шага, — попытка сохранить лицо. Дело в том, что в последние годы США неуклонно теряют свой статус надежного хранилища — вспомним хотя бы прошлогоднюю заморозку банком Bank of New York Mellon 22,6 млрд долларов из Национального фонда Казахстана — всего лишь из-за юридического спора между Астаной и инвестором из Молдавии.

Интересно, что, как стало известно на днях, Центральный банк Турции в прошлом году забрал из Федеральной резервной системы США свой золотой резерв в размере 28,7 тонн золота.

Кстати, доля золота в наших ЗВР — порядка 16% при средней по миру 9–10%, и это характеризует наш ЦБ как достаточно консервативного инвестора резервов, говорит Дмитрий Куликов.

Однако встает вопрос: чем можно заменить US Treasures в наших ЗВР? Может быть, гособлигациями Китая? На юаневые активы в настоящее время приходится около 1% международных резервных активов России. И это при том, что на Китай приходится 14,9% внешнеторгового оборота России, а на США — 4%. К сожалению, это не вариант — Китай не обладает ликвидным рынком госдолга, доступным для нерезидентов, говорит Марсель Салихов. Основная часть госдолга КНР номинирована в юанях, а юань не является свободно конвертируемой валютой, плюс ликвидность рынка китайских госбумаг на порядке меньше.

«Если мы хотим сохранения текущей доли международных резервов, временно замещающей внешние долговые рынки и приток экспортной выручки, валютная структура должна примерно сохраниться в нынешнем виде, — говорит Дмитрий Куликов. — Есть ли более ликвидные и безрисковые долги, чем короткие гособлигации? На необходимые объемы, по-честному, нет».

Торговать в рублях

Но если нельзя подогнать структуру ЗВР к существующим внешнеэкономическим реалиям, может быть, можно что-то сделать с этими реалиями? Например, постараться как можно серьезнее расширить наши внешнеторговые расчеты в других валютах — а в идеале перевести хотя бы некую их часть на рубли.

Проблема тут в том, что именно по сырью, нашей основной экспортной статье, расчеты традиционно идут в долларах — нефть, металлы и прочие торгуются на биржах, в основном расположенных в долларовой зоне. Договориться о расчетах в национальных валютах гораздо проще по промышленным товарам, особенно по крупным контрактам, которые заключаются на правительственном уровне и которые мы еще и кредитуем.

«Тема расчетов в национальных валютах возникает с разной степенью остроты довольно давно, мы знаем примеры двусторонних контактов и России, и Китая, и чем быстрее мы на это пойдем, тем будет лучше, — говорит Михаил Ершов, главный директор по финансовым исследования, руководитель департамента финансового анализа Института энергетики и финансов. — Если мы будем менять условия расчетов для уже заключенных контрактов, это будет требовать неких штрафных санкций. Другое дело, что важнее: готовы ли мы заплатить некие штрафы, но перейти в новую систему или будем ждать, пока доживет прежняя система расчетов? Я считаю, что чем быстрее мы отойдем от старых систем, которые дают рычаги воздействия и давления на нас американцам и другим их партнерам, тем будет лучше для всех. В новых контрактах нашим экспортерам нужно очень жестко прописать новые правила игры, чтобы это было в валютах стран-участниц, а не в долларе и евро. Без поддержки регуляторов и регуляционных механизмов такие вещи сделать оперативно и эффективно довольно сложно, поэтому я надеюсь, что наш Центральный банк, Минфин, все монетарные власти будут заинтересованы в том, чтобы внедрить эту систему координат и плавно к ней перейти».

Однако тут наши интересы пересекаются с интересами Китая, который активно проталкивает идею перевода нашего товарооборота на юани.

«Китайские сторона считает, что поскольку они крупнейшие потребители нефти, то им надо торговать за юани и вообще рынок нефти в Шанхае должен стать рынком потребителя, — рассказывает Виктория Перская, директор Института исследований международных экономических отношений Финансового университета при правительстве РФ. — Но пока система не поменялась в целом в мире, то нам надо в качестве аргументов напоминать, что во внешней экономической практике есть различные способы страхования, гарантирования, хеджирования и валютные оговорки различного рода. Кроме того, валюта контракта может отличаться от валюты платежа. Зато если рубль станет валютой ценообразования на приоритетные товары, это уже будет большая победа в международных экономических отношениях».

Кстати, напоминает Михаил Ершов, в мировой экономической практике экспортер всегда имел право устанавливать валюту цены и валюты платежа, и если мы говорим о наших экспортных поставках, то мы должны настаивать, что валюту выбираем мы. Наконец, и юань до сих пор не является свободно конвертируемым, что также можно педалировать.

Восстановиться между раундами

Насколько у США развязаны руки в организации дальнейших санкций? Исключать ничего нельзя, но в долгосрочной перспективе последствия могут ударить по самим Штатам, а также по Европе.

«Локальные решения, очень чувствительные для “Русала” и для других компаний и физических лиц, усиливают и геополитическую напряженность, а любая геополитическая напряженность — это рост цен на сырье, соответственно рост поступлений в российский бюджет плюс, очевидно, удешевление российского рубля, что очень эффективно ограничивает импорт, поддерживает экспорт и тем самым укрепляет Россию, — рассуждает Андрей Спартак, председатель комитета по вопросам экономической интеграции и внешнеполитической деятельности Торгово-промышленной палаты. — Полномасштабные санкции в отношении России в виде ограничения на использование корсчетов в американской валюте — серьезный удар по всей экономике. Если американцы применят в отношении России такие радикальные меры, все страны очень сильно озаботятся по поводу сохранности своих активов в долларах. Я думаю, это неприемлемый шаг на сегодняшний день для Соединенных Штатов».

На фоне санкций началось сырьевое ралли — Brent уже стоит выше 73 долларов за баррель, на четырехлетних максимумах, никель на LME — на трехлетних максимумах, алюминий с момента введения санкций на «Русал», то есть за пару недель, взлетел на 25%. Ни Европе, ни тем более Китаю и Индии это совершенно не нравится — не понравится это и потребителям в США.

Мы же можем получить от этого выгоду — но вопрос в том, справимся ли мы с риском серьезного падения рубля, который нарастает. Банк России изучает возможность введения дополнительных ограничений на займы в иностранной валюте для российских компаний — накопление валютного долга российским корпоративным сектором увеличивает риски для макроэкономической стабильности, полагают в ЦБ. Валютный долг российских корпораций к ВВП у нас 22%. Если мы пытаемся развернуть эту тенденцию, то вариант только один: увеличивать кредитование наших компаний в рублях. Но сегодня крупные компании и крупнейшие банки и так охотно работают друг с другом и больше ни о чем не беспокоятся, а средние и мелкие компании задыхаются от высочайших реальных ставок. Если ЦБ не обратит на это самое пристальное внимание, попытка развернуть долларовые займы может окончательно лишить нашу финансовую систему рублей.

Наконец, последнее. Все время существования российского финансового рынка мы старались стать удобными для иностранных инвесторов. Даже после 2014 года взоры эмитентов, брокеров и ЦБ были обращены к ним, а российских инвесторов, особенно частных, никто не замечал и не замечает. Сейчас, когда мы дошли до предела, пора уже признать: мы никогда не будем достаточно хорошими для Запада. Мы создали для них идеальную биржевую инфраструктуру, которая позволила им быстро скупить наш госдолг — и позволит так же быстро его слить, обрушив котировки и заодно рубль. ЦБ раз за разом уверенной рукой создает лучшие в мире условия для carry trade, что приводит сначала к надуванию, а затем к схлопыванию нашего фондового и валютного рынка. Мы убили паевые фонды и накопительную пенсионную систему, ни сделали ровно ничего для привлечения на рынок новых эмитентов и для защиты инвесторов. Так больше не может продолжаться — нам нужно наконец построить собственный финансовый рынок, для самих себя.

Раздел "Авторы" является площадкой свободной журналистики и не модерируется редакцией. Пользователи самостоятельно загружают свои материалы на сайт. Мнение автора материала может не совпадать с позицией редакции. Редакция не отвечает за достоверность изложенных автором фактов.